牛达人白银暴涨三问：为何涨？谁在买？还涨吗？

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　　9月3日，伦敦银现（即现货白银）继续上涨，截至北京时间19时，盘中最高触及40.973美元/盎司。

　　同日，上海黄金交易所发布《关于调整部分合约保证金水平和涨跌停板的通知》，根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，对黄金延期品种与白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整。

　　《中国经营报》记者采访多位业内人士了解到，白银价格上涨主要由金银比修复、避险需求、美联储降息预期等多重因素推动。

　　国投瑞银基金方面指出，过去几年贵金属处于牛市周期，白银作为贵金属的主要品种之一，其与A股市场的相关性低，与美国经济及其货币政策的走向关联度则更高，是重要的资产配置工具。当前美国处于货币宽松周期，年内仍有较大概率降息，其他主要央行维持宽松基调牛达人，全球流动性环境持续宽裕，随着逆全球化及去美元化不断演进、地缘政治风险频发等，白银的投资机会依然值得关注。

　　白银为何大涨？

　　进入9月，现货白银价格突破40美元/盎司关键关口，为2011年以来首次，年内累计涨幅超40%。

　　中国有色金属工业协会金银分会副秘书长、山东招金金银精炼有限公司副总经理梁永慧分析，白银价格快速上涨的原因主要有五方面：

　　一是金银比修复驱动。金银比在2025年4月达到106的历史极值，远高于40—80的百年均值。白银兼具贵金属与工业属性，修复过程中弹性更强，因此获得强劲补涨动力。

　　二是工业需求增长。2025年全球新增光伏装机容量预计达655GW牛达人，带动光伏用银需求显著增加，为价格提供支撑。

　　三是避险替代效应。经济不确定性和地缘政治紧张推升避险情绪，黄金价格高企下，白银作为“黄金替代”吸引资金流入。

　　四是美联储降息预期。9月美联储降息预期增强，降低了持有白银的机会成本，提升吸引力。

　　五是供应端受限。白银作为副产品受铜、铅、锌矿供给制约，2024年全球矿山银供应下降1.3%，2025年下半年仍将维持低增速，供需缺口推升价格。

　　“在全球央行年会上美联储回归灵活通胀目标框架，释放偏鸽信号。美国非农数据不及预期、通胀风险未现，推升9月降息概率至90%以上，利率下行预期强化了对白银的金融投资需求。此外，当前金银比在87附近，仍高于下限70。在衰退预期未发生的情况下，白银补涨交易仍有空间。”浙商期货高级分析师严梦圆表示。

　　哪些资金在买？

　　白银价格走高的同时，资金也在快速流入。

　　严梦圆告诉记者，白银ETP（跟踪白银的交易所交易产品）持仓自2月7日起持续增持，截至9月初增加近4000吨，按均价34美元/盎司计算，约流入1.3亿美元。白银租借市场利率维持在2%高位，跨市套利资金显著增加。

　　“白银ETF从持续流出转向强劲流入。”梁永慧指出，在过去几年，由于白银价格表现相对平淡且利率高企，白银ETF经历了漫长的资金流出期。投资者更倾向于将资金投入能提供利息的资产。今年以来，这一趋势发生了根本性逆转，根据最新数据，全球白银ETF已实现连续多月的资金净流入，并且增长幅度超过黄金 ETF，显示出投资者对白银投资潜力的关注。随着白银价格的上涨和金银比修复预期，预计有更多资金流入白银市场。

　　值得关注的是，白银市场参与者结构正在发生变化。梁永慧表示，传统上，白银市场主要由散户投资者和工业需求主导。然而，近期已出现结构性转变，主权财富基金等大型机构开始涉足白银资产配置领域。沙特央行通过其主权财富基金PIF，对全球最大的白银ETF以及白银矿商ETF（SIL）进行了超4000万美元的投资。尽管这一投资规模相较于其黄金持仓仍较为有限，但意义重大，打破了长期以来 “央行和大型机构只青睐黄金，忽视白银” 的惯例，向市场释放出强烈信号，即白银已成功进入大型机构的资产配置视野。

　　白银还能涨吗？

　　“白银作为兼具工业与金融属性的特殊资产，在当前环境下优势凸显，投资需求明显增长。”梁永慧指出。

　　“展望后市，从金银比修复的视角出发，白银价格后续仍具备一定的上涨空间。”梁永慧认为，截至2025年9月初牛达人，金银比约为86。相较于今年4月峰值虽已出现一定程度的回调，但依旧远高于40—80的历史均值区间。受全球经济不确定性、地缘政治紧张局势等多重复杂因素制约，短期内金银比回落到70以下的可能性较低。以若金银比降至75测算，若黄金价格涨至3700美元/盎司，白银价格有望攀升至49.3美元/盎司（3700÷75）；倘若黄金价格涨至4000美元/盎司，白银价格也可达53.3美元/盎司（4000÷75）。

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